马云这是“净身出户”了吗?

2018-10-03   作者: 澳门新濠天地手机版编辑部   来源: 刘晓博

10 月 1 日下午,多家媒体报道了一个重磅消息:马云已放弃阿里巴巴 VIE 架构所有权! 报道说: 根据英国《金融时报》和《华尔街日报》等多家媒体证实, 马云已不再是阿里巴巴的主要可变利益实体( VIE )的所有人,这些可变利益实体持有公司在中国运营的执照

  101日下午,多家媒体报道了一个重磅消息:马云已放弃阿里巴巴VIE架构所有权!

马云这是“净身出户”了吗?

  报道说:

  根据英国《金融时报》和《华尔街日报》等多家媒体证实, 马云已不再是阿里巴巴的主要可变利益实体(VIE)的所有人,这些可变利益实体持有公司在中国运营的执照和某些资产。  

  金融时报称,根据阿里巴巴本月向美国证券交易委员会提交的20-F备案显示, 控制权已从马云和联合创始人谢世煌,转交给五名未透露姓名的新所有人。

  消息越短,里面隐含的信息量越大。关于马云的这个重磅消息,其核心内容就是这样简洁,你无论是怎样比较多个媒体的报道,都不能获取更多的信息,比如:这意味着什么?马云到底失去了什么?他还是大富豪吗?

  甚至有人提出了这样的问题:马云是不是净身出户了?

  我的看法是:马老师持有阿里巴巴的股权数量,并没有因为这个事件发生什么变化。或者说,只要阿里巴巴估价坚挺,他还是中国乃至亚洲最富有的人。只是,从另外一个方面来说,他可能真的是“净身出户”了!

  这就涉及到中国互联网、教育类等公司海外上市时经常使用的“可变利益实体(VIE)”了。

  大家都知道,一些特殊行业,国家是有限制的。比如外国企业、国外个人如果投资中国互联网,而且从事内容等方面的服务,是有严格限制的。要么完全不能介入,要么有股比限制。但内资企业、国内居民投资这些特殊行业,就没有限制。

  比如一个中国企业家甲,他设立了A公司,因为是内资企业,他可以顺利获得互联网方面的各种牌照。但如果他想引进境外风投,或者将来到海外上市,A公司就要有外资进来,这样他获得牌照就成问题了,可能会失去。

  怎么办?从新浪上市开始,国家默认了“可变利益实体(VIE)”这种做法。 仍然以上面说的“甲”为例,这时候他需要到类似“英属维尔京群岛”去注册一个独资企业B,由B公司出面代表甲,跟海外风投成立公司接受投资,于是在开曼群岛设立了公司C。将来上市的,就是C公司。

  但是,企业家甲真正创业的公司是A公司,这时候A和C还距离遥远。接下来,C公司出面在香港设立一个子公司D,然后D在中国内地设立子公司E,E的经营范围一定要选择允许外商独资经营或者绝对控股的,一般是“技术咨询公司”。

  然后,由E公司出面跟A公司签署协议 。比如E公司承担A公司的所有运营成本,所有负债,并提供技术咨询服务,但同时获得A公司运营的所有收入,也就是A公司可以跟C公司实现最终并表。

  于是,C公司就有业务和收入(来自下属公司E跟A公司的协议),也就可以在美国通过发行“存托凭证(ADR)”的方式上市。A公司就是C公司的“可变利益实体(VIE)”。

  这里面存在一个重要的漏洞:C公司不持有A公司的股权,或者说C和A没有“血缘关系”,只有“合同关系”。对于通过VIE来规避国家规定(比如外资不能在中国从事ICP业务),并堂而皇之在美国上市,批量生产亿万富豪,这一切等等,管理当局一直是默认的。

  但问题是,默认的不等于100%合法,虽然已经有超过100家中国企业通过这种方式实现了海外上市,但一直没有一个正式的、权威的文件来证明这种做法完全合法。也没有一次法院经典的判例,支持了VIE结构。

  所以从理论上说,一旦国家认为这种做法违法,则VIE公司跟海外上市公司之间(比如上面举例中的A公司和C公司之间)的合同就将失效,这样上市公司C就将变成空壳,无论它是400亿美元的市值,还是4000亿美元的市值,都将一钱不值!

  所以在阿里巴巴在美国上市前夕,“美中经济安全审查委员会”向美国国会提交的《美国股票交易市场中的中国互联网公司的风险》报告里就说:“由于VIE结构的复杂性和目的性”,购买如阿里巴巴这样的中国互联网公司股票的美国投资者面临“重大的风险”。但美国最终没有阻拦阿里的上市,也没有对其他类似的中国公司采取行动。

  可以这样说:在美国上市的中国互联网、教育类等企业,就构建在“中美官方默许+通过合同转移利润”这样一片沙滩上。

  说白了:如果你是美股阿里巴巴的股东,其实你并不是“中国阿里巴巴”的股东。你跟中国阿里巴巴之间的联系,是通过一纸“灰色协议”来实现的,你的财富存在一个巨大的漏洞。

  那么,中国阿里巴巴的真正控制人是谁?

  在向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件中,阿里巴巴说,在中国运营多个网站的执照被100%由中国公民所有的可变利益实体(VIE)持有。具体地说,这些VIE控制在阿里巴巴创始人兼董事长马云(Jack Ma)的手中,而不是由申请IPO的阿里巴巴所有。

  那么问题来了——此次马云放弃的是什么?

  从新闻报道看,马云放弃的正是“中国阿里巴巴”的所有权。也就是说,他放弃的是拥有中国各类运营牌照的公司的所有权 ,相当于我们上面举例里说的A公司的所有权。

  现在,这个所有权被另外5个人获得。这5个人没有公布姓名,有报道说,他们5个人是阿里巴巴合伙人团队的成员。

  总结一下:

  马云的财富,除了蚂蚁金服的那部分之外,主要体现在上市的阿里巴巴的股权。这部分股权,他并没有放弃,所以他的主要身家仍然在。

  但问题是,如果政策有变,国家不承认VIE,认为是外资非法进入,则他的阿里股权将失去价值。这时候,“中国阿里巴巴”,也就是那些拥有中国经营牌照公司的价值就体现出来了。而他,现在放弃的正是这些公司的所有权。

  严格地说,马云必须掌握“境外上市股权+境内实际运营公司所有权”,他的财富才是完整的,因为公司的“灵魂和肉体”才统一,才没有被分离而现在,他放弃的是“肉体”(境内实际运营公司所有权),留下的是“灵魂”(境外上市公司股权)。他的财富,从法律意义上说已经“不完整”了。

  有报道说,马云这样做,是为了减少行政上的负担。这个说法可以解释得通,毕竟境外上市的阿里巴巴是通过跟境内公司的合同,来获得利润的,马云此前是这些境内公司的所有者。他放弃这个地位,就可以更加自由。

  当然,这可能对他毫无影响,前提是政策不变。他也可能随时被“净身出户”,前提是VIE结构突然不被承认。

  由于没有更多细节披露,我们只能对这一事件做出上述分析和解读。

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